2018 投資去處

雖然身為一個被動投資人不應該認為市場是可以被預測的,但我還是認為PE可以某種程度預告未來的收益。

以目前(2018/2)的狀況來說全球股市的PE較歷史平均為高(ACWI:19.57)。雖然我目前還沒有明確的全球歷史平均值,但Shiller網頁告訴我們美國股市的歷史平均PE是15.69。已知長期平均的美國股市報酬略高於全球平均,故我推估全球歷史平均PE應該是17左右。

仔細研究會發現目前全球PE明顯被美國拉高,根據Shiller網頁告訴我們S&P500 PE與Shiller PE分別是24.46/31.69,而SPY(SPDR® S&P 500® ETF)告訴我們S&P500的PE是21.56。扣除美國之外的全球股市PE值還在合理的範圍內,以投美國除外的全球市場ETF—-IXUS(iShares Core MSCI Total International Stock ETF)來說目前是16.91,相較於我推估的歷史平均—-17,相差不多。

註:大部份etf網站所寫的pe值都是未來一年的預測,一般而言預測通常會有過度樂觀的現象故pe傾向被低估。故目前美國除外的全球市場PE應該還是略高於17。Shiller網頁所用的PE是十二個月的移動平均。

在Stock for the long run的24章中有這段話「4. Invest at least one-third of your equity portfolio in international stocks, currently defined as those not headquartered in the United States. Stocks in high-growth countries often become overpriced and yield poor returns for investors.」。作者建議讀者要投資三分一於非美國的股市,但不要過度投資成長型國家,因為成長型的股票代表著股價被高估的可能性很高,通常帶來的不是高成長而是低報酬。
後面作者更明確寫出不要「過度」投資PE高於20的國家:「Do not overweight high growth countries whose valuation ratio exceeds 20 times earnings. The data presented in Chapter 13 show that investors often overpay for such growth.」。雖然這段話最初是指當時熱門的新興國家,尤其是中國。諷刺地,目前反而是美股PE超過這個標準。我並不是預測美股接下來會崩盤,只是以用數據來提醒大家未來美股的報酬預期會較低。我不建議大家把持有的美國股市完全賣出或是放空美股,但根據PE來減少美股在資產配置中的比例我認為是一個合理的做法。

注:調整的資產配置要視為Funny money,一般而言Funny money不建議超過資產配置的10%。

漫步華爾街書中也提出高PE伴隨未來十年較低報酬的現象,但漫步華爾作者並沒有因此建議不要投資pe過高的國家或是在PE過高的時候減少股票配置。他提出另一個解釋,認為目前的高PE也伴隨著低通膨與低的債券利率,從股票風險溢酬與扣除通澎後的真實報酬率來看,目前的高PE也許是這樣造成的。

我研究了各國的PE,發現俄國挪威土耳其是三個目前PE接近10的國家,值得我們關注。剛好挪威與俄國在TD Ameritrade都有免交易手續費的標的(ERUSENOR)。

2018/4附註於前:
經過兩個月全球股市互有漲跌 以新興國家來說平均約略是平盤 但俄國與土耳其股市卻逆勢大跌約10%。雖然說長期投資應該要以10年來計算,但我之前寫這篇文章時卻忽略了一個重要問題—-通貨膨漲。
一般來說PE計算時並不會消去通膨的影響 但實際上通膨增加 當地貨幣也會貶值 相應股市報酬也會減少
土耳其通膨近年都接近10%左右
俄國2017的通膨約4% 2015超過10%

俄國目前的PE只有7,但研究持股可以發現俄國的能源產業占整體超過40%,因為近年石油與礦業都不被看好,故PE值有一部份受此影響。另外俄國的經濟與政治都不穩定,1998的金融危機還有政府違約的記錄,故投資俄國還是有相當的風險,這也反應於他的PE中。
2018/4 2017年的俄羅斯的通膨約4% 但2015年約12% 若俄國不能穩定通膨 PE值根本難以計算

投資挪威的ETF ENOR有將近30%是在能源產業,石油與礦業也是挪威的主要產業,故其12.3的PE有很大部份也是因此造成。

土耳其ETF TOR的PE值是10.6,但土耳其的能源產業占比並不高,主要是金融產業占35%。金融產業在新興國家占比通常很高,主要是因為新興國家的股票市場並不發達,只有金融產業這類公司比較容易上市,而且銀行業資本又比較密集,故金融業在新興國家占比高是常見的現象。土耳其的低PE值我提不出什麼合理解釋,不過投資政治不開放的國家風險本來就高,故投資土耳其還是必須小心。
2018/4 土耳其去年的通膨超過10% 若ETF公佈的PE未經調整 調整後土耳其的PE應該接近無限大 實際上根本沒賺到錢 完全不符合價值投資

土耳其PE歷史走勢

“2018 投資去處” 有 4 則留言.

  1. 也許與標題內容不一定有關,但有個問題想與版主請教。許多文章都在講述,人不能預測未來,所以不要賺到某個%時,就去贖回,因為可能還有上漲空間,所以建議應該要盡量減少交易次數,降低成本,雖然我是贊成的,但仍然有兩點疑惑
    (1)使用海外券商如FT,買進時不收手續費(但有外匯出去的成本),每次贖回時會扣50美元,而複委託,不論是買進或賣出都有一筆固定%的手續費,那減少交易次數好像對複委託而言,似乎沒有降低成本的幫助?因為賣出兩次10萬美金和賣出ㄧ次20萬美金在手續費上是一樣的
    註:如果藉由%做贖回的計算,那投資的賺愈多,被收的費用愈多這點真的很傷…
    (2)當在多頭時,價格愈高也持續買進的情況下,成本也逐漸被墊高,在採取定期定額的投資方法下,這樣的報酬率真的可以提升嗎?不需要先做停利以儲存本金來作為下次空頭來臨時資金投入的調度嗎?比如連續投入十年VT,也上漲了十年,但第十ㄧ年時,發生了金融海嘯,前十年藉由複利產生的報酬全化為烏有,這樣的狀況不是等同紙上富貴嗎?

  2. 先謝謝版主願意回應,是我不好意思,可能是有的地方我沒有很清楚,或是表達的不好
    ㄧ、在我的認知中,海外券商,例如FT,交易的成本有兩筆,一筆是電匯費用,一筆是贖回時的50美金。複委託的部分,買賣都有固定的手續費%,或低消手續費,複委託在這個地方讓我一直比較困惑,賣出的金額愈高,被收的手續費也愈多,這時我就想到,既然都是收同樣%的手續費,那我分好幾次賣出,賣出的手續費不是都一樣嗎?例如,我有兩次以十萬美金賣出和ㄧ次二十萬美金賣出,這樣的賣出手續費不是扣得一樣嗎?既然如此,那減少「賣出」的交易次數好像對成本沒有幫助?還是說我的認知有什麼錯誤的地方呢?這邊只提賣出,是因為我覺得在長期投資的情況下,報酬率若上升,卻在賣出時,又被收了固定%的手續費,這樣獲利愈多反而因為固定%而被扣的愈多,所以才會讓我有在注意這方面。但確實可能是我解讀上有錯,因為我在進行第一次複委託交易時,當時的成交均價是72.95,但系統查到的成交均價是73.17,當時覺得很困惑為什麼兩個數字會不一樣?後來問營業員是說加入了「賣出時」的三項成本,(1)證劵交易稅0.0027%(2)交易活動費0.000119%(3)手續費0.3%。除了不知道這個73.17這個成交均價是如何算出來的以外(問過營業員,他也不知道這個數字是怎麼算出來的,只知道是這三項加起來的總和),這裡連賣出時的手續費都加入到其中就讓我匪夷所思,畢竟還沒賣出,在買進價位上就被提高,之後要賣出時真的就不會再被收一筆賣出手續費了嗎?

    二、長期投資這個部分您講的我了解了,在長期投資當中扮演重要角色的「複利」,我看過很多描述複利好處的文章,只是有時會想,複利真的沒有它的缺點嗎?因為我相信所有事物都有正反面的論述,但複利的反面論述總是沒有看到,請問版主不知道在這方面有沒有任何看法?

    以下還有一點是多提的,跟主旨無關,但也是想拿出來和版主請教

    三、很多文章會勸說年輕人在年輕時期應該追求的是資本利得的成長,而不應該投資固定收益型產品,那是年老後的選擇。可是按伯格的說法,未來十年的指數報酬只有4%,而如果固定收益商品能有年化報酬率4%的水準,那這兩種投資法,以報酬而言,不是就一樣嗎?我主要是想不透的是,若能找到固定收益商品能有年化報酬率4%左右水準的商品,再將拿到的這4%報酬持續投進去,不也是逐漸產生複利的效果嗎?這樣對年輕人而言,固定收益商品真的會比不上宣稱有資本利得成長的商品嗎?我目前唯獨想到會推薦指數型更勝於固定收益商品的理由是在於風險,不知道這樣的想法正不正確?

    以上提了很多想法,可能很多是我的觀點不正確,所以論述的不一定很清楚,不管如何,先謝謝版主觀看

    • 一、複委託手續費除了固定%之外還有低消,實際費用為兩者取其大者。例如低消15$/0.2%,一次買入1000$或7500$手續費都是15$。
      二、優點就是優點,你應該要問的是長期投資的缺點?
      三、資本得利跟固定收益的問題在我認為是只一個膚淺的表面,固定收益可能來自本金,沒有配息也可以自製配息。債券跟股票是光譜的兩邊,中間並不是完全的空白。次順位債或是特別股兩者之間,而特別股也是有許多的差異。重點是去了解標的的本質而不是所宣稱的報酬率。

      您問題裡的命題都有許多問題,不是三言兩語可以解說。建議去研究「財務管理」以及「投資學」。

  3. 謝謝版主的回應,有的提問可能內容不是很精準,應該是我自身學習還不夠,我會再花時間多看書多學習,找找有沒有版主所說跟「財務管理」以及「投資學」有關的書籍,再次謝謝版主願意撥空回答

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